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  •  减税减费利好效果体现 啤酒业绩加速释放
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    减税减费利好效果体现 啤酒业绩加速释放

    http://www.153157.cn/pijiuzs/  2019-08-19  阅读数:493

      8月组合:啤酒表现抢眼。本月推荐组合标的涨跌幅分别为五粮液(4.63%)、口子窖(-0.82%)、青岛啤酒(13.05%)、伊利股份(-8.01%)、绝味食品(-1.16%),组合收益率为2.00%。同期上证综指下跌-3.71%,组合领先上证综指5.71%。

      7月社零数据点评:上半年核心零售公司表现强势,食品饮料增速稳中有升,减税降费效果开始体现。从7月整体社零数据来看,7月社零总额增速7.6%,环比下降2.2pct,增速回落主要是6月汽车促销提前透支了7月消费能力,但是从核心零售公司数据来看,上半年依然有不错表现,2019H1永辉、红旗、联华、三江净利润增速分别为45%、45%-55%、150%-250%、97%,表明国内消费韧性十足,消费仍然是拉动经济的主要动力之一。

      从7月食品饮料行业社零数据来看,7月粮油、食品类增速9.9%,环比提升0.1pct,饮料类增速9.7%,环比提升0.6pct,烟酒类增速10.9%,环比提升2.7pct,板块在高基数下整体表现较好,食品饮料依然是整个大消费中具确定性的板块之一。同时,减税降费的效益从二季度开始体现,减税对于低利润率的板块与标的(如啤酒、顺鑫)和定价权较强的板块(如白酒、调味品)所贡献的利润弹性更为显著。

      啤酒:结构加速升级+减税效果体现,业绩加速释放。本周啤酒龙头青啤和华润公布半年报,加上前期公布的百威英博和嘉士伯,各大啤酒厂商2019H1在中国表现良好,受益结构的快速升级及二季度开始增值税税率下调的红利,在销量稳定的情况下利润均实现了快速增长。2018年啤酒相对收益明显,2019年龙头股价表现优异。2018年重庆啤酒收益率为51.8%,华润啤酒为-1.9%,青岛啤酒为-10.5%;领先上证和申万白酒(-23.4%)。

    减税减费利好效果体现 啤酒业绩加速释放

      2019年至今龙头青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒收益均达到近50%。如18-19年两年来看,核心啤酒企业表现不差于优质白酒。我们再次强调啤酒行业结构升级趋势明确,利润释放拐点已现,今年下半年及2020Q1仍将受益增值税税率下调的同比影响,未来2-3年核心企业进入利润释放期。

      青岛啤酒:2019H1公司归母净利润增长25.2%,其中2019Q2增长29.6%,大幅超市场预期。公司上半年销量增长3.6%,Q2销量增长1.2%,表现稳健。价格方面表现突出,上半年吨酒收入提升5.4%,其中单二季度提升6.0%,对比一季度的4.5%明显加速,主要受益于:(1)单二季度结构升级加速,青岛主品牌销量增长4.2%,比整体销量增长快3.0个pct,而一季度仅快1.9个pct;其中高端产品Q2销量增长9%,比整体销量增长快8个pct,而一季度仅快4个pct。公司产品迅速向高端升级大幅提升了Q2吨酒收入。(2)增值税税率下降,2019年4月1日开始增值税税率从16%下降到13%,部分减税红利转化为价格提升。强劲的价格提升抵消了成本压力,使公司2019Q2毛利率上升0.96个pct。再叠加税金及附加率的下降及良好的费用控制,单二季度净利率上升1.62个pct。

      华润啤酒:2019H1公司净利润同比增长24.1%,也有20%+的快速增长。上半年公司销量增长2.6%,止住去年的下滑趋势。吨酒收入增长4.5%,主要受益于:(1)产品结构进一步提升,中档及以上产品销量增长7.0%,快于整体,同时喜力加强了公司的高档酒产品组合。(2)增值税税率下调提升了出厂价格;笥捎诨仄柯式细,成本压力弱于青啤,吨酒收入的上升同样完全覆盖率成本增长,2019H1毛利率上升1.8个pct。销售费用率上升0.8个pct,主要系加大广告投入及收购喜力中国的影响。

      百威英博:2019H1百威中国收入增长7.4%,销量下降0.2%,吨酒收入增长7.6%,EBITDA维持21.6%的高速增长。其中2019Q2收入增长7.1%,销量增长0.6%,吨酒收入增长6.5%,EBITDA增长24.4%。公司超高端组合维持两位数的销量增长,Corona和福佳表现突出。

      嘉士伯:2019H1嘉士伯中国净收入大幅增长19%,其中销量增长9%,吨酒收入提升10%,量价均表现出色。公司价格增长同样受益于结构升级及增值税红利,高端产品组合销量增长9%。同时公司从西部扩张到东部大城市,取得良好进展。地方品牌乌苏和大理均实现两位数增长。

      白酒观点:茅台靴子落地后确定性增强,提振板块投资情绪。本周白酒板块整体表现靓丽,白酒指数上涨7.87%,其中茅台股价继续突破千元大关,再创历史新高,集团方案落地后,治理结构短期隐忧消除,全年业绩确定性亦增强,若中秋发货管控到位,一批价将适度下行,明年提价预期则会强化。目前市场关注中秋备货情况,其实中秋的销量占全年比例已经下降,节日消费集中化后,现在主要是看春节的动销,春节基本决定全年趋势。我们认为茅台中秋放量落地后,普五价格亦将跟随回落,但仍将保持顺价趋势,这对五粮液而言仍然是不错表现,价格的实际情况还是重点看明年春节渠道反馈。我们继续维持中秋旺季献礼+估值切换逻辑,三季度末行情建议积极参与。

      名酒批价跟踪:茅台继续惜售,普五、国窖跟随上行。

      茅台:本周飞天茅台一批价回归2300元以上,尽管部分经销商9月份货已经到达,但惜售心态仍旧较强,后续重点观察直营放货进度。

      五粮液:本周八代普五主流一批价在970元左右,终端实际成交价在千元以上,零售指导价1399元的渠道接受度有待进一步观察。

      国窖1573:一批价保持790元左右,本周国窖销售公司将终端“熔断奖励”价格考核标准调整为不低于900元/瓶,较此前提升40元,以进一步挺价,目前国窖价格存在较强的上行趋势。

      顺鑫农业:二季度牛栏山渠道动销良好,华东地区收入增速40%以上,山东、华南地区收入增速20%-30%,预计二季度白酒收入增速在25%左右,考虑结构升级+增值税下调影响,白酒利润端增速有望达40%以上。

      海天味业:调味酱增速回暖,净利率持续提升。2019Q2公司收入增长16.0%,归母净利润增长21.8%,均达到年度规划目标。2019Q2公司主营业务收入增速为13.1%,环比Q1的15.6%略有放缓,系季度间正常波动。分品类看,2019Q2酱油、蚝油、其他调味品收入增速环比Q1均有不同程度放缓,但调味酱增速保持回暖趋势。分地区,2019Q2西部和中部区域基数较小,受益渠道开拓增长较快,南部和北部区域仍维持了稳健的增长趋势,东部区域增速放缓较明显。我们认为主要系前期人员调整影响了短期销售,公司一段时期会进行销售人员岗位调整以保持工作活力,待调整完成后短期影响将消除。

      2019Q2公司毛利率下降3.8个pct至43.8%,主要系:(1)原材料及包材成本上升,如大豆、玻璃瓶、添加剂,公司为应对国际贸易环境的不确定性对大豆进行囤货以锁定价格,存货中的原材料增加3.6亿;(2)产品结构影响,非酱油占比进一步提升,但酱油品类毛利率更高;(3)上半年技改带来的资本开支较高,阶段性导致成本项制造费用中的折旧摊销提升。费用方面,公司控制良好,销售费用率由于部分经销商选择了产品自提的方式大幅下降。受益期间费用率下降,2019Q2公司销售净利率提升1.31个pct至27.28%。海天作为调味品龙头将持续受益产品结构升级和品类扩张,生产效率不断提升,渠道护城河加固,继续看好。

      汤臣倍。7月线上线下均回暖,预计三季度业绩环比提速。从线上电商看,汤臣收入增速恢复至20%,环比19Q2显著回暖。根据阿里系数据,7月保健品行业销售额增速9.4%,环比6月下降6.8pct,主因6月有618大促;7月汤臣倍健销售额1.18亿元,同比增速20.1%,环比6月增速8.9%提升11pct,7月平台低价政策影响波动逐渐消除,公司积极调整电商政策,增速回暖。7月线下药店渠道发货收入增速环比改善。根据我们草根调研,预计7月药店收入增速在小双位数,主品牌收入增速稳中有升,大单品健力多+健视佳增速预计40-50%增长;益生菌收入占比较低,目前还在推广中。7月线下增速改善,我们认为一是前期库存有所消化,二是终端动销活动增加,健康大讲堂、夺宝奇兵销售竞赛、万店大会战等促销活动拉动明显,预计8月会持续改善,收入增速有望恢复前期较快水平。医保政策的影响在边际下降,建议积极关注。

      乳业:伊利7月收入增速预计15-16%,妙可蓝多奶酪爆发式增长。伊利:根据渠道调研数据,伊利整体7月收入依旧保持较快增长,其中大单品安慕希、金典增速均在20%以上,7月金典原味买赠力度加大,基础白奶增速个位数,优酸乳、舒化奶增速恢复到10%左右,儿童奶整体一般。买赠略有加大,渠道库存保持健康,品项均衡保证可持续增长。妙可蓝多:公司19H1 公司实现营业收入 7.14亿元,同比增长 53.82%;归母净利润 1073.33 万元,去年同期-906.51 万元显著好转。

      19H1奶酪爆发式增长113.47%,液态奶、贸易保持2.19、1.53亿元稳健收入。一是公司加大广告投放,增加消费者认知,提升品牌力;二是积极开拓新客户,加强渠道建设。分区域看中区、南区空间大,19H1经销商数量总计2085个,净增加387个。结构升级驱动毛利率稳步提升2.34pct,销售费用稳健投入,利润逐渐释放。现金流转好,企业造血能力不断增强。产能利用率提升,整体盈利能力转好。

      投资策略:行业结构性机会依旧明显,即使经济增速下行,运营能力强的企业仍具较好的竞争力和业绩的确定性。参照美国、日本等发达国家的发展经验,消费都是经济增长的主力,中长期领涨。后期减税降费发力以及外资的流入,食品饮料板块有望不断超预期。当下核心上市公司估值不贵,我们长期看看高端白酒。重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、口子窖、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒等;

      啤酒板块行业拐点已现,持续推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒;食品重点推荐中炬高新、元祖股份、海天味业等,保健品行业建议关注汤臣倍健,肉制品行业积极关注龙头双汇发展等。(来源:凤凰网)

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    信息分类:啤酒招商  编辑:小袁
    本文标签:啤酒 

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